11月20日，貸款市場定價利率(LPR)改革后迎來第四次報價。最新的1年期LPR如期下調(diào)，此次下調(diào)幅度為5個基點至4.15%。略微超出市場預期的是，本次5年期以上LPR報價也下調(diào)5個基點至4.8%，是LPR改革后的首次下調(diào)。5年期LPR是房貸的定價基準，此次下調(diào)略超預期。一則是為保持1年期和5年期利差的穩(wěn)定性，推動LPR機制快速成熟;二則可能為適度穩(wěn)定融資收緊后的地產(chǎn)銷售端和土地市場，穩(wěn)定經(jīng)濟預期。
央行促進實際貸款利率下行
央行公布的數(shù)據(jù)顯示，3 季度金融機構人民幣貸款加權平均利率下行4bp 至 5.62%， 一般貸款加權平均利率上行 2bp 至 5.96%，僅票據(jù)融資利率下行明顯，從 2 季度的 3.64% 下行至 3.33%，實體經(jīng)濟融資成本下行幅度有限。
在第三季度GDP增速觸及政府容忍的底線6.0%后，10月以來經(jīng)濟下行壓力的進一步加大使得政府對穩(wěn)增長的訴求進一步上升。 LPR降低，進一步降低實體經(jīng)濟的融資成本，進一步促使貸款利率市場化;進一步促使信用發(fā)力。發(fā)改委基建項目審批速度的加快，地方專項債提前發(fā)行額度的報送完成，都反映出政府進一步發(fā)力穩(wěn)增長的政策意圖。從需求端看，固定資產(chǎn)投資增速減緩，唯有基建尚可托底情況下，此次降息更多著眼于基建投資的資金需求，為“基建補短板” 提供資金支持，另外5年期LPR降低或將促使房地產(chǎn)景氣回升。
全球降息潮源于全球經(jīng)濟放緩
全球經(jīng)濟放緩，中美、歐美及美日等貿(mào)易戰(zhàn)加劇經(jīng)濟下行壓力，全球央行紛紛放水來降低實體經(jīng)濟融資成本來提振經(jīng)濟。美國自2019年7月以來已3次降息。此外，美聯(lián)儲自10月15日開始每月購買600億美元短期國債，并至少維持至2020年2季度;歐央行9月宣布下調(diào)存款便利利率10BP至-0.5%，同時宣布將實行兩級分級利率體系和新一輪QE;日本10月31日修改前瞻性指引，表示如果達成通脹目標的動能進一步走弱，利率水平將保持在目前的水平甚至更低，為日后“再開閘放水”打開大門。
降息效果上看，歐洲經(jīng)濟下行壓力仍舊繼續(xù)，特別是領頭羊德國，制造業(yè)PMI持續(xù)在50的臨界線下運行，英國脫歐的不確定對經(jīng)濟造成一定的影響;美國則制造業(yè)表現(xiàn)依舊不佳，10月美國制造業(yè)產(chǎn)值下滑0.6%，創(chuàng)半年來的最大降幅;10月美國工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下滑0.8%，不及預期的降0.4%，表明美國經(jīng)濟整體狀況不佳。最新數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)市場表現(xiàn)活躍。美國10月房屋建筑有所反彈，10月營建許可總數(shù)跳升至逾12年高位，顯示房屋市場在抵押貸款利率下降的情況下表現(xiàn)強勁。房地產(chǎn)市場是對利率最敏感的領域，近幾個月來，隨著美聯(lián)儲放松政策，房地產(chǎn)市場開始活躍起來。 歐元區(qū)負利率并沒有有效帶動經(jīng)濟增長，反而不斷刺激市場進一步金融化，而金融化的加深使市場投機度明顯上升，導致更多的資本脫實向虛，從而進一步弱化了實體經(jīng)濟，由于實體經(jīng)濟不振，國際大宗商品價格上行就會受制。
美聯(lián)儲降息更關鍵 中國依舊自我為主
全球經(jīng)濟相關聯(lián)，動一發(fā)而牽全身。因為美元在國際儲備與國際支付中占有主導地位，所以美元的供應量對全球通脹影響明顯。美元指數(shù)與大宗商品價格呈現(xiàn)顯著的負相關關系。美聯(lián)儲是否進入量化寬松周期依舊仍待觀察。最新美聯(lián)儲會議紀要表明沒必要進一步降息。紀要顯示，多數(shù)委員認為在10月后利率得到很好調(diào)適，幾位委員認為，美聯(lián)儲應該強調(diào)，如果沒有“明顯放緩”的跡象，不太可能再次降息。所有委員都否決了負利率。另外，因能源價格問題，委員們下調(diào)了2019年核心PCE通脹和2020年整體PCE通脹預期。
由于美元沒有大幅走軟的基礎下，以美元計價的大宗商品很難從中獲益。同時，面對貿(mào)易戰(zhàn)，人口老齡化等內(nèi)生因素對經(jīng)濟的沖擊，貨幣政策的作用愈來愈弱，部分國家已經(jīng)陷入了“流動性陷阱”，這種情況下，寬松的貨幣政策很難對經(jīng)濟起到藥到病除的效果，對大宗商品的需求提振也有限，因此市場反應較為平淡。
從中國LPR改革及下調(diào)情況看，雖然美聯(lián)儲降息進一步打開的中國貨幣政策空間，減緩人民幣貶值的壓力，但中國央行或仍舊奉行“以我為主”的策略。從六個穩(wěn)定的角度出發(fā)，穩(wěn)金融，穩(wěn)預期。
降息對大宗商品價格的影響 及對塑料產(chǎn)品影響
由于負利率導致西方發(fā)達國家股市等資產(chǎn)溢價過高，造成金融風險偏大，因風險對沖要求黃金等貴金屬價格反而易于上行，黃金白銀等貴金屬也屬于國際大宗商品，因此會導致能源、糧食、有色金屬、黑色金屬、礦產(chǎn)資源與化工品等大宗商品價格偏弱，與黃金白銀等價格明顯出現(xiàn)明顯的分化局面。
對國內(nèi)大宗商品市場而言，工業(yè)品對降息的反應，可能會走震蕩上漲之后繼續(xù)下跌的走勢，因為降息側面證實經(jīng)濟下行壓力進一步加大，整體有效需求接下來可能超預期下滑。影響塑料產(chǎn)品中PE、PP等價格的因素仍然以基本面為主，至少從時間上來說，降息難以挽救整體大宗商品價格。
從資產(chǎn)負債率角度看降息對塑料行業(yè)影響
中國塑料制品行業(yè)的資產(chǎn)負債率從2016年12月后持續(xù)走高，9月份在51%左右，化工制品業(yè)則高達55%。兩個行業(yè)資產(chǎn)負債率處于40-60%合適區(qū)間，化工品制造業(yè)略偏高。國資委以國有資產(chǎn)負債約束以資產(chǎn)負債率為基礎控制指標，對于不同行業(yè)類型國有企業(yè)進行分類管理，并實行動態(tài)調(diào)整。根據(jù)以往的標準，2018年國有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率預警線為65%，重點監(jiān)管線為70%。對遠期目標明確提出要促使高負債國有企業(yè)資產(chǎn)負債率盡快回歸合理水平推動國有企業(yè)平均資產(chǎn)負債率到2020年年末比2017年年末降低2個百分點左右。從資產(chǎn)負債率角度看，化工原料和塑料制品的杠桿相對不高，有望能夠更可能獲得融資，享受降低的融資成本。9月份塑料制品企業(yè)累積利潤同比增12.9%，化工制造業(yè)累積利潤同比下降13%，兩者比較下，化工制品業(yè)資產(chǎn)負債率高、利潤同比下降，塑料制品企業(yè)資產(chǎn)負債率低，也利潤同比尚好，塑料制品作為原料的終端，有一定經(jīng)濟韌性。
資料來源：中塑在線
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